聚和材料半年报
一场“反常识”的业绩披露
8月20日晚间，贵研铂业（600459）的一纸半年报，在有色金属行业投研圈里引发不小讨论。营收降了将近四分之一，利润反而涨了——这种“减收增利”的走势，放在当下大多数制造企业“增收不增利”的叙事里，多少显得有些另类。
数据本身并不复杂。上半年公司实现营业收入226.52亿元，同比下降23.36%；但归母净利润3.50亿元，同比增长7.63%；扣非净利润3.29亿元，增幅达12.75%。真正值得追问的是：这组数字背后，到底发生了什么？
砍掉69亿低毛利生意
营收的下滑并非市场萎缩所致。据公司半年报披露，上半年营业收入较上年同期减少69.02亿元，主要系公司主动压缩贸易业务规模及低毛利精炼业务规模。换句话说，这家公司自己砍掉了近70亿的“过路费”生意。
代价不小，但效果也摆在账面上。上半年综合毛利率从上年同期的2.19%提升至4.43%，提升了2.24个百分点。47项“贵研精品”合计销售收入145亿元，实现加工费收入6.47亿元，同比增长12.52%。贵金属新材料制造、资源循环利用两大核心板块营收占比合计已超七成。
从“规模导向”转向“盈利导向”，这句写在年报里的战略表述，正在变成真金白银的财务事实。
国产替代的“成绩单”
如果说业务结构调整是“减法”，那么新材料板块的国产替代就是贵研铂业正在做的“加法”。而这份加法，比想象中来得更猛。
化工催化领域，乙二醇相关业务订货金额同比增长901.54%，丁辛醇行业实现进口替代，订货金额同比增长741.8%。醋酸行业新型铑催化剂完成国内首套交付，达成进口替代目标。这些动辄数倍、乃至近十倍的增长数字，放在任何一份财报里都足够醒目。
AI算力与半导体产业的爆发，则为电子浆料业务提供了另一重推力。报告期内，低温银浆订货同比增长391%，高温浆料订货同比增长230%。电接触新兴赛道同比增长244%，半导体核心客户销量同比增长6%。生物医用贵金属材料营收同比增长69.6%。
据公开信息，公司上半年在失效铑回收、无汞催化剂、光伏电子浆料等领域实现了关键技术突破，超细键合金丝等产品技术水准已达国际领先水平。公司参与的攻关项目还获得了国家科学技术进步奖二等奖。
这些突破并非偶然。上半年公司研发费用1.61亿元，同比增长8.26%。依托贵金属功能材料全国重点实验室等高能级创新平台，公司正在持续攻坚“卡脖子”贵金属新材料技术。
资源循环的“底盘”与隐忧
资源循环利用板块是贵研铂业的另一条腿。上半年回收产出铂族金属10吨、黄金5.59吨、白银822吨。“贵研”牌铂、钯已成为广州期货交易所交仓品牌。这个规模——年产约10吨铂族金属——相当于一座中型矿山的年产量。
但硬币总有另一面。半年报也暴露了几个不容回避的问题。财务费用达1.20亿元，同比增长149.23%，其中利息费用8514.51万元，同比增长195.16%。短期借款达74.58亿元，较上年末增长52.08%。公司解释称，这主要系贵金属价格持续上涨、负债融资规模增加所致。
与此同时，公司计提信用减值损失6830.35万元、资产减值损失8813.78万元，同比分别多计提9675.68万元和6637.07万元。贵金属价格剧烈震荡带来的存货跌价风险，是这家以贵金属为原料的企业始终需要面对的课题。
好消息是，公司上半年顺利完成定向增发，向中金资产、国家混改基金、广东恒阔投资等3家机构募资12.91亿元并全额募足。货币资金较上年末增长66.12%，总资产达252.74亿元。这笔资金将投向贵金属功能材料全国重点实验室平台建设、贵金属二次资源绿色循环利用等项目。
从“砍掉低毛利”到“押注高附加值”，贵研铂业正在走一条结构性的转型之路。这条路能不能走通，短期看国产替代的订单能否持续放量，长期看技术突破能否转化为稳定的盈利护城河。至少从这份半年报来看，方向已经明确。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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