燧原科技周三打新，国产四小龙凑齐
燧原科技启动IPO申购：60亿募资押注第五、六代AI芯片，腾讯贡献超八成营收
8月31日，燧原科技举行网上路演，9月2日正式开启申购。这家成立八年的云端AI芯片企业首次公开完整财务与业务数据，披露了高速增长背后持续亏损与客户高度集中的现实。
根据招股书，燧原科技拟公开发行4303.52万股，占发行后总股本的10%，计划募资60亿元。资金将主要用于第五代、第六代AI芯片研发及产业化，并建设先进人工智能软硬件协同创新平台。中信证券担任保荐机构，国泰君安证券与广发证券为联席主承销商。
60亿元的募资规模位居国内AI芯片IPO前列。与已上市的摩尔线程、沐曦股份及赴港上市的壁仞科技并称“国产GPU四小龙”，四家企业均已进入公开资本市场，标志着AI算力赛道资本化窗口集中开启。
技术路线上，燧原科技采用DSA（领域专用架构），自研驭算TopsRider软件栈，不依赖英伟达CUDA生态。此举虽降低生态绑定风险，但也需自行承担开发者迁移与软件适配成本。截至2025年末，公司拥有研发人员643人，占员工总数76.73%，累计获境内发明专利313项。
腾讯双重角色凸显：最大外部股东与核心收入来源
股权结���显示，腾讯科技及其一致行动人合计持股20.26%，为第一大外部股东。创始人赵立东与张亚林作为共同实控人，合计控制28.14%股权。两人均曾任职AMD核心研发团队，分别拥有三十余年芯片行业经验及Xbox ONE主芯片量产背景。
更关键的是腾讯在营收端的占比。2023至2025年，燧原对腾讯的直接销售及通过AVAP模式产生的关联收入占比分别为33.34%、37.77%和83.79%。2025年，超八成营收来自单一关联方。
双方合作始于2019年，燧原AI加速卡已在腾讯多类AI业务中完成多年软硬件联合适配。公司将其策略概括为“优先单点突破，后续以点带线”——聚焦头部客户打磨产品，再向其他场景复制。但招股书亦明确提示风险：若腾讯采购策略重大调整或新客户拓展不及预期，经营业绩将直接受���。
高增长伴随持续亏损，2026年或迎盈亏平衡拐点
财务数据显示典型AI芯片初创企业特征：2023至2025年营收分别为3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元，三年复合增长率81.32%；同期扣非净亏损累计达42.67亿元，虽逐年收窄（-15.67亿、-15.03亿、-11.97亿），仍处高位。
亏损主因包括：云端AI芯片研发投入刚性、软硬件协同开发成本高、客户验证周期长，导致营收尚无法覆盖固定支出。经营活动现金流持续为负，预付款项规模较大，资金链管理压力显著。
公司预计，在营收达成预期且维持中等毛利率前提下，2026年可基本实现合并报表盈亏平衡，最迟不晚于2027年。2026年前三季度营收指引为23亿至30亿元，同比增长325.78%至455.36%；净亏损预计收窄至7亿至8.6亿元。但该预测高度依赖腾讯订单执行进度，收入集中度令其可验证性存疑。
面临激烈竞争与供应链不确定性
市场方面，灼识咨询预测2028年全球AI加速卡市场规模将超5000亿美元。但英伟达仍占据国内近60%份额，国产厂商间竞争加剧。同时，字节跳动、阿里巴巴等互联网巨头推进自研芯片，进一步挤压第三方供应商空间。
供应链上，燧原采用Fabless模式，晶圆制造、存储及EDA工具依赖外部供应商。国际贸易环境变化可能引发断供或交付延迟风险，已被列为重大风险因素。
产品进展方面，第四代训推一体芯片L600已完成回片，尚未大规模量产。当前收入主要来自推理场景，训练场景落地仍具不确定性。从推理向训推一体跨越，是产品线完整化的关键，也将影响未来估值弹性。
随着申购启动，燧原科技将检验资本市场对“高增长、高亏损、高客户集中”这一国产AI芯片典型组合的接受度。市场对其长期叙事的溢价支付意愿，将在上市初期交易中逐步显现。
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