半年净利增5倍！铜冠铜箔凭什么？
2026年8月27日清晨，宁波杉杉新能源基地的厂区门口，刚下夜班的产线工人李建国掏出手机，瞥见推送的财经新闻：“杉杉股份上半年净利同比增长296.73%。”他放下手机，和身旁的同事低声说了一句：“咱们这条产线，去年这时候还只开一半呢。”
这条产线的开工率变化，恰好是杉杉股份（600884.SH）业绩反转的微观注脚。当日盘前，公司披露的2026年半年报显示，上半年实现营业收入121.3亿元，同比增长23.04%；归属于上市公司股东的净利润达8.22亿元，同比增幅高达296.73%；基本每股收益0.386元。在锂电材料行业仍在消化前期产能过剩的背景下，这一利润增速显著超出市场预期。
净利跃升近三倍，偏光片贡献“安全垫”
拆解利润结构，偏光片业务是本次业绩爆发的核心变量。据公司半年报，偏光片板块在上半年贡献营收约68.7亿元，占总营收比重升至56.6%，营业利润率同比提升约5.2个百分点至18.4%。杉杉股份于2021年通过收购LG化学偏光片业务切入该赛道，此后持续扩产。2026年上半年，全球大尺寸LCD面板出货量同比回升，偏光片作为关键原材料，量价两端均获支撑。
对比负极材料业务，分化态势明显。负极材料板块上半年营收约39.5亿元，同比仅微增2.1%。行业数据显示，2026年上半年国内人造石墨负极均价较上年同期下跌约12%，但杉杉依靠云南、宁波一体化基地的石墨化自供率提升（已达70%以上），将负极单吨成本压缩近9%，毛利率逆势稳住。一位不便具名的券商电新分析师对记者表示：“偏光片提供利润安全垫，负极则底部探明，公司整体盈利质量在上半年确实有明显改善。”
利润与现金流背离，营运效率承压
利润表亮眼之余，现金流量表透露另一面。半年报显示，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.76亿元，较上年同期的2.14亿元由正转负。据公司附注披露，主要因偏光片业务为应对三季度旺季备货，增加核心原材料PET基膜采购，存货余额较年初上升约18.3%。
同时，应收账款周转天数从上年同期的68天延长至79天，反映下游面板客户的回款节奏有所放缓。财务费用方面，上半年利息支出约2.1亿元，同比微增6%，资产负债率从年初的52.7%小幅升至53.4%。一名私募投资经理指出：“利润爆发式反弹是事实，但经营现金流转负意味着盈利质量仍有瑕疵，接下来需关注三季度备货消化后的现金流回归情况。”
行业回暖叠加产能释放，下半年逻辑待验
对于下半年，业绩支撑逻辑存在两条主线。其一，偏光片新增产线爬坡。据公司此前公告，张家港年产4000万平方米偏光片产线已于2026年5月进入试产，预计四季度实现满产。其二，负极材料海外市场突破，半年报显示海外负极营收同比大增47%，欧洲客户占比提升。公司在半年报中表示，将“持续聚焦偏光片和负极材料双主业，推动技术升级和全球市场拓展”。
但风险同样不可忽视。据第三方调研机构DSCC数据，2026年三季度LCD面板价格环比涨幅已收窄至3%以内，偏光片价格跟涨空间受限。业内分析人士认为，公司全年利润能否维持高增长，取决于四季度消费电子传统旺季的实际拉动强度。市场目前对该股的估值分歧，恰恰集中在现金流转正时点以及偏光片新产线良率爬坡速度上。
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