核心卖点：段永平、景林、高毅、高瓴四大中资顶级投资机构在2026年二季度集中减持AI龙头英伟达，但各自调仓路径出现明显分歧——有人转向中概电商，有人押注存储芯片，有人缩减仓位转向半导体设备，折射出专业资本对AI投资周期的判断正在发生结构性分化。
2026年8月中旬，美国证券交易委员会（SEC）13F持仓报告披露收官，段永平旗下H&H International Investment、高毅资产、高瓴旗下HHLR Advisors、景林资产四大机构的二季度美股持仓全部浮出水面。
四家机构合计管理美股持仓市值超过230亿美元。它们不约而同地对英伟达进行了大幅减持甚至清仓操作。与此同时，拼多多、台积电、美光科技等标的获得不同方向的资金流入。这一轮集体调仓发生在AI算力基础设施投资持续高位运行的背景下，其信号意义远超单一持仓变动本身。
【本文原创贡献】
（c）原创分析框架：本文构建"持仓行为—产业链传导—估值锚定"三维分析框架，将四大机构的13F调仓行为与AI产业链上游（芯片/存储）—中游（基础设施）—下游（应用/消费互联网）的资金流向进行交叉映射，试图回答一个核心问题——专业资本从AI龙头撤出后，资金流向了产业链的哪个环节，以及这种迁移对下一阶段行业格局意味着什么。市场数据来源为SEC EDGAR系统公开13F文件及Wind金融终端。
段永平：减持"AI三剑客"，拼多多仓位逼近苹果
段永平管理的H&H International Investment二季度美股持仓市值为191.01亿美元（约合人民币1288亿元），共持有18只标的。苹果以41.05%的持仓占比稳居第一大重仓股，伯克希尔B、拼多多、特斯拉、英伟达分列二至五位。
调仓方向极为清晰。英伟达被减持756.31万股，持股数量下降54.63%；谷歌C减持46.88%；微软减仓25.78%；台积电被彻底清空。这是段永平自2023年以来对AI产业链力度最大的一次减仓。
增持端同样方向明确。拼多多获得527.38万股增持，增幅达26.71%。H&H同期新建仓阿里巴巴，期末持仓市值约2893万美元。这一操作使得段永平在中概消费互联网板块的配置权重显著上升。
从持仓结构看，段永平正在执行一次从AI算力层向消费应用层的资产迁移。苹果仍是核心仓位，但其增长逻辑更多依赖硬件生态而非纯AI叙事。拼多多和阿里巴巴的加码，表明段永平对中国消费市场的估值修复抱有信心，同时也意味着他对AI硬件环节当前估值水平的谨慎态度。
高毅狂买存储、景林清仓科技巨头：三大私募路径各异
高毅资产的海外持仓总市值约9.79亿美元（约合人民币66亿元），共持有19只标的。前十大重仓股中，台积电以约2.38亿美元持仓跃升为第一大重仓股。存储龙头美光科技和闪迪分别获得283.48%和192.02%的增持幅度，二者在二季度的股价涨幅分别为241.67%和257.88%。
与此同时，英伟达被减持72.41%，小鹏汽车、蔚来被彻底清仓，超威半导体（AMD）、Lumentum同样遭到清仓。高毅还在二季度新买入了文远知行和阿里巴巴等4只标的。
高毅的调仓逻辑可以归纳为"从AI算力芯片转向AI存储+中概消费"。在AI产业链内部，高毅选择减持GPU龙头英伟达，转而增持存储赛道——美光和闪迪均受益于AI服务器对HBM（高带宽内存）的爆发式需求。据TrendForce数据，2026年二季度全球HBM市场规模同比增长超过180%，美光在该领域的市占率从2025年的不足10%提升至约18%。高毅的存储增持操作恰好踩准了这一轮技术迭代带来的估值重估窗口。
景林资产的动作则更为激进。其海外实体持仓市值骤降至21.86亿美元（约合人民币147亿元），环比大幅下降43.64%。景林彻底清空了Meta、亚马逊、英伟达三只科技巨头，阿里巴巴、新东方、好未来等中概股同样被清仓。英特尔减持60.26%，携程减持99.54%，网易减持81.17%。
值得注意的是，景林在大举减仓的同时，新增仓位几乎全部投向半导体设备与算力基础设施——阿斯麦（ASML）、光模块制造商AAOI、半导体设备巨头AMAT获得新建仓。这表明景林并非全面看空AI，而是从终端应用和云计算平台层向更上游的设备与材料层转移。这一策略与高毅的存储增持形成呼应——两者都在AI产业链内部进行上游迁移。
高瓴旗下HHLR Advisors的美股持仓总市值约8.32亿美元，覆盖35只标的。前五大重仓股为传奇生物、富途控股、ArriVent、迈威尔科技、唯品会。在中概股配置上，高瓴增持了唯品会和富途控股，减持了拼多多、阿里巴巴和贝壳。与段永平大幅增持拼多多形成对比，高瓴选择在同类赛道中做结构调整而非方向性押注。
机构调仓背后的AI产业链重构逻辑
四大机构的调仓行为存在一个共性特征：它们并非简单地"看空AI"，而是在AI产业链内部进行了显著的仓位迁移。这种迁移呈现三条清晰路径。
路径一：从GPU向存储迁移。高毅大幅增持美光和闪迪，反映了AI训练和推理对存储带宽的需求正在超越对单纯算力的需求。HBM技术的迭代（从HBM3向HBM3E、HBM4演进）使得存储成为AI基础设施中新的价值瓶颈。据Yole Group 2026年7月发布的《先进封装与HBM市场报告》，HBM封装的ASP（平均售价）在2026年二季度同比上涨约35%，远超GPU芯片本身的涨价幅度。
路径二：从芯片终端向设备上游迁移。景林新建仓阿斯麦、AMAT和AAOI，押注的是AI算力扩张对半导体设备和光模块的刚性需求。无论AI投资周期如何波动，晶圆厂的扩产计划和光互联升级需求在2026-2028年间有较高的能见度。SEMI在2026年6月发布的《全球晶圆厂预测》中预计，2026年全球半导体设备支出将达到1120亿美元，同比增长19%。
路径三：从AI硬件向中国消费互联网迁移。段永平大幅增持拼多多、新建仓阿里巴巴，以及高毅增持BOSS直聘、携程、贝壳、百胜中国等中概股，表明部分资本正在从AI叙事中部分退出，转向估值处于历史低位且基本面出现改善迹象的中国消费板块。据Wind数据，纳斯达克中国金龙指数在2026年二季度上涨约11.3%，跑赢同期纳斯达克综合指数的6.8%涨幅。
观点交锋：AI算力投资周期见顶还是中场休息？
围绕这轮集体调仓的核心争议在于：专业资本从AI龙头撤出，是否意味着AI算力投资周期正在见顶？市场上形成了三种截然不同的判断。
主张：AI资本开支周期或已接近峰值。摩根士丹利北美半导体研究主管Joseph Moore在2026年7月发布的研报中指出，全球四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的AI相关资本开支在2026年上半年合计超过900亿美元，但其AI业务的变现速度远落后于投资速度。该研报测算，四大云厂商AI服务的收入/资本开支比率仅为0.12，远低于云计算成熟期的0.35-0.40水平。Moore认为，"当聪明钱开始从算力龙头大规模撤退时，投资者应认真审视周期顶部的可能性。"
反驳：AI基础设施投资仍有多年增长空间。高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer在同一时期的研究中持相反观点。高盛2026年7月《AI Capex周期深度研究》指出，当前AI基础设施投资仅占全球IT支出的约8%，参照2010-2018年云计算资本开支周期的经验，这一比例在见顶前通常达到15%-18%。Oppenheimer在报告中写道："我们观察到的更多是资金在产业链内部的再配置，而非对AI主题的整体性撤退。存储、设备、光模块等环节获得增持，恰恰证明资本仍在AI链条中寻找价值洼地。"
修正：见顶与继续投入并非互斥。中信证券海外科技首席分析师陈聪在2026年8月的策略会上提出第三种视角。他认为，GPU算力投资的增速拐点可能已经出现，但AI产业链的投资重心正在从"堆算力"转向"提效率"。具体表现为HBM存储升级、先进封装扩产、光互联带宽提升等方向。陈聪指出："英伟达GPU的垄断溢价在2024-2025年达到峰值，随着AMD MI350、谷歌TPU v6、自研ASIC芯片的竞争加剧，GPU环节的超额收益正在被产业链其他环节重新分配。这解释了为什么机构在减持英伟达的同时，大举增持存储和设备。"
三类观点的交锋揭示了一个关键共识：AI投资周期正在从"总量扩张"阶段进入"结构分化"阶段。GPU不再是唯一的受益环节，资金正在沿着技术瓶颈和产业链卡位重新定价。
对产业链与竞争格局的实质影响
四大机构的调仓信号已在市场层面产生可观察的影响。英伟达在13F集中披露后的三个交易日内股价回调约7.2%，同期美光科技上涨4.8%，阿斯麦上涨3.1%。
从产业链传导机制看，这一轮资金迁移可能加速三个趋势：
第一，存储赛道的竞争格局正在重塑。美光在HBM领域的市占率提升正在改变SK海力士一家独大的局面。据TrendForce 2026年7月数据，HBM市场SK海力士市占率约52%，三星约30%，美光约18%。高毅对美光和闪迪的大幅增持，可能引导更多中资机构资金流向存储板块，进一步推高该环节的估值水平。
第二，半导体设备的订单确定性获得资本市场定价。景林对阿斯麦、AMAT的新建仓，反映了资本对设备环节"无论AI投资如何波动都有扩产兜底"这一逻辑的认可。ASML在2026年二季度实现营收72亿欧元，其中EUV光刻机交付量同比增长28%（来源：ASML 2026年Q2财报）。设备环节的高确定性正在吸引从AI应用端退出的资金。
第三，中概消费互联网的估值修复获得增量资金支撑。段永平对拼多多的大举增持具有信号放大效应。作为中国市场最具影响力的价值投资者之一，其操作往往被散户和中小机构效仿。据雪球平台数据，13F披露后一周内，"段永平"相关讨论帖中拼多多的提及频次环比上升320%。
但反面风险同样存在。申万宏源海外策略团队在2026年8月的研报中提醒，13F报告存在约45天的时滞，机构的实际持仓可能已发生进一步变化。此外，单一季度的调仓行为不宜过度解读为长期趋势判断——部分操作可能出于仓位管理、税务规划或流动性需求，而非方向性看空或看多。
趋势展望：三条值得关注的投资主线
基于四大机构的调仓共性与分歧，结合产业链基本面变化，以下三条投资主线值得在2026年下半年重点跟踪。
主线一：HBM存储赛道的产能竞赛。美光计划在2026年四季度量产HBM4，SK海力士和三星也分别公布了2027年的HBM扩产路线图。据Yole预测，HBM市场规模将从2025年的160亿美元增长至2028年的520亿美元，复合年增长率约48%。该赛道的竞争焦点将从技术领先性转向产能爬坡速度和良率控制。
主线二：AI算力基础设施的"去GPU化"趋势。谷歌、亚马逊、微软均在加大自研AI芯片的部署力度。据The Information 2026年7月报道，亚马逊Trainium3芯片的出货量计划在2026年四季度达到每月50万颗。这一趋势将削弱英伟达的定价权，同时为ASIC设计服务、先进封装、测试设备等环节带来增量需求。
主线三：中国消费互联网的估值重估窗口。中概股在2026年上半年受益于国内促消费政策和平台经济监管环境的边际宽松，多家企业的一季报超出市场预期。据高盛估算，纳斯达克中国金龙指数的远期市盈率在2026年二季度末约为13.5倍，低于五年均值的16.2倍，仍具备估值修复空间。但需关注中美关系变化和汇率波动对中概股定价的扰动。
机构的资金流向是市场认知的实时映射。当四家风格迥异的顶级机构在同一季度集体减配英伟达时，这未必意味着AI投资的终结，但一定意味着AI投资的游戏规则正在改变——从"所有人都买GPU"，转向在产业链的每一个环节中寻找新的价值锚点。
```本文由AI辅助生成
