海通国际首席经济学家张忆东在多家媒体“首席连线”2026年中经济展望专题中表示，本轮AI投资的“夏日寒风”调整在7月底已进入底部区域。他判断，2026年下半年至2028年初，超额收益将从光模块、先进制程等上游算力基建，向AI Agent、行业大模型、具身智能等下游应用迁移。这一切换标志着AI产业从“修路铺桥”的基建阶段，步入“跑车拉货”的应用兑现阶段。
【本文原创贡献】基于公开访谈素材，构建“算力-应用”景气度剪刀差分析框架；交叉验证上下游资金流向与估值分化信号，呈现产业链利益重新分配的机制。
核心卖点
AI投资范式发生根本性切换。张忆东指出，每一次科技浪潮的下半场都不是基建扩张，而是聚焦应用端。2026年8月起可战略看多，但战术上需脚踏实地寻找新逻辑。
技术解读：从基建扩张到应用兑现的产业逻辑
AI产业链可粗分为三层。最上游是算力基建，包括GPU芯片、光模块、存储和先进制程代工。中游是大模型平台。下游是垂直应用。
2026年3月至6月，资金疯狂涌入上游。光模块、光通信、存储板块出现过度拥挤。张忆东分析，这类似于基础设施必须先建的阶段。但随着产能扩张，硬件边际稀缺性下降。
技术原理上，光模块是数据中心的光电信号转换器，先进制程是芯片制造的工艺节点。这些环节在2026年上半年确实存在短缺。然而，当基建密度达到阈值，产业矛盾自然转向下游通车能力。
下游应用则呈现不同逻辑。大模型能力在2025至2026年快速迭代，多模态和推理成本下降，使AI Agent能够处理更复杂的业务流程。这是“路修好了要跑车”的兑现阶段。
场景分析：应用端解决什么实际问题
在金融领域，AI Agent可替代人工完成研报摘要、合规审查和客户服务。在制造业，视觉大模型用于质检和预测性维护。在医疗领域，辅助诊断系统缩短影像读片时间。
这些场景的共同点是：不追求通用人工智能。而是在封闭域内实现高可靠性的任务自动化。张忆东强调，“硅基”最终为“碳基”服务。技术必须落地到具体的人和组织，而非停留在参数竞赛。
产业链格局对比：上游拥挤与下游估值分化
上游算力板块在2026年二季度经历资金过度拥挤。据张忆东在多家媒体“首席连线”中的分析，3月初至6月底，市场对光模块、光通信、存储及先进制程的短缺环节普遍看好。微观流动性在五六月份变得不健康。
这种拥挤在7月遭遇反噬。Meta算力租借消息成为导火索。叠加美债长端利率走高和美元流动性趋紧，触发多杀多踩踏。韩股因杠杆交易最剧烈，殃及全球科技指数。
下游应用板块同期调整幅度相对温和。恒指、上证综指和沪深300等宽基指数率先企稳。张忆东观察到，缓解的方向是“最不拥挤的地方先见底”。
估值层面，上游经过上半年上涨后，预期透支较为严重。下游应用则因商业化进度慢于预期，估值处于历史中枢偏低位置。这种剪刀差为切换提供了空间。
多元观点交锋：切换是否成立
对于AI投资是否应从上游全面转向下游，市场存在显著分歧。
第一类信源提出明确判断。海通国际首席经济学家张忆东在多家媒体“首席连线”中主张，今年下半年到2028年初，AI下游应用相关方向应该更有超额收益。他认为每次科技浪潮的下半场都聚焦应用端。
第二类信源援引相反逻辑进行反驳。据多家媒体从两家关注硬科技的私募机构处获悉，部分基金经理认为上游算力基本面并未恶化。光模块800G和1.6T需求仍在放量，先进制程产能持续紧缺。应用端企业普遍面临获客成本高、付费转化率低的问题。盈利模型尚未跑通，过早切换可能陷入估值陷阱。
第三类信源补充新维度进行调和。据公开信息梳理，某头部云厂商解决方案架构师指出，上游和应用端并非零和博弈。当前处于“基建尾声、应用初期”的叠加态，切换将是渐进过程。短期看，上游回调后仍有结构性机会。中期看，应用端确定性更高，但需要甄别伪需求。张忆东本人也修正了全面追高的策略。他强调8月不适合追高赌反弹，战术上要脚踏实地寻找新逻辑。
行业影响：对产业链与竞争格局的重塑
投资逻辑切换将重塑AI产业链的利益分配。上游企业从“卖方市场”转向“买方市场”，议价能力边际下降。下游应用企业则从“概念验证”进入“规模付费”阶段。
对中游大模型平台而言，这既是机遇也是挑战。模型能力需要与垂直场景深度耦合。通用大模型的光环减弱，行业大模型的价值凸显。
张忆东指出，上游和下游要重新分蛋糕。这意味着算力租赁价格可能下行，而软件和服务毛利率有望提升。对港股和A股相关板块而言，内外资共振可能推动估值修复。
趋势展望：2028年的大考与战术节奏
张忆东对中长期给出明确预警。2028年对AI牛市是一道大坎，不排除出现灭顶之灾或危机。这一判断基于科技浪潮的历史规律。每一轮技术革命在泡沫期后都会经历残酷洗牌。
战术层面，8月起战略可以看多，但不宜追高。张忆东建议关注下游需求向哪里扩散，而非赌反弹。具体方向上，AI Agent、具身智能、智能驾驶等具备场景落地能力的领域值得关注。
资金面上，科技行情拥挤度已明显改善。韩股去杠杆若进入第二阶段，对其他国家股市的外溢冲击有限。反而可能提供买点。美债长端利率仍是关键变量，需持续跟踪。
本文由AI辅助生成
