安踏/二区心率85形变
晋江商人丁世忠有一个习惯：每逢重大交易落定，他都会重新翻一遍集团的品牌矩阵图。2026年9月11日这天，这张图上要添上第五个名字——彪马。
市场监管总局当日发布的2026年8月31日至9月6日无条件批准经营者集中案件列表显示，安踏体育用品有限公司收购彪马股份公司股权案已获无条件批准。这意味着，这项始于今年1月的跨境交易，扫清了在中国境内的最后一道监管障碍。
一笔15亿欧元的买卖
时间回到2026年1月27日。安踏体育（2020.HK）当天宣布，与Pinault家族旗下投资公司Groupe Artémis达成购股协议，收购PUMA SE 29.06%的股权，现金对价15亿欧元。摩根士丹利担任安踏集团独家财务顾问。
据公司公告，交易资金全部来源于安踏集团内部自有现金储备，预计有望于2026年底前完成。安踏方面在1月27日的分析师交流会上表示，基于彪马的品牌影响力，这一价格“比较合适”，且收购对2025年派息没有影响。
交易完成后，安踏体育拟向彪马监事会委派合适代表，同时强调充分尊重彪马的管理文化及作为德国上市公司的独立治理架构。丁世忠在公告中称，这是安踏集团深入推进“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略的重要里程碑。
标的承压，为何仍要出手
市场对这笔交易的疑问，集中在标的资产的成色上。据公开信息，彪马自2023年起呈现增收不增利态势，进入2025年业绩由盈转亏。公司在2025年三季度业绩会上宣布，计划到2026年底前再精简约900个岗位，此前已于2025年早些时候全球裁员500人。彪马同时坦言，2025年全年面临品牌势头疲软、渠道结构变化、美国关税压力及库存高企等挑战，预计经汇率调整后销售额下降低双位数百分比，报告口径息税前利润将出现亏损。
但安踏看重的显然不是短期利润表。据品牌估值与增长咨询公司GYBrand发布的《2025全球最具价值运动品牌报告》，彪马位列全球第五，仅次于耐克、阿迪达斯、lululemon和安踏。在足球、赛车、潮流运动领域，彪马拥有深厚的品牌积淀。
从安踏现有品牌矩阵看，FILA主打高端时尚运动，DESCENTE聚焦滑雪与铁人三项，Kolon定位于户外。彪马若纳入体系，将与上述品牌形成“专业+时尚+潮流+户外”的全场景覆盖。区域层面，彪马在欧洲、北美、中东、拉美的成熟渠道，可为安踏旗下品牌提供出海跳板；安踏的中后台能力则有望优化彪马在亚洲的供应链成本结构。技术层面，彪马的NITRO™泡沫技术与安踏“氮科技”中底技术存在研发协同空间。
全球化“深水区”的真正考验
这笔交易的另一层意义，在于中国企业全球化路径的切换。有专业人士指出，安踏通过对彪马的战略投资，正从传统资本扩张模式迈向“品牌出海、管理出海、生态出海”的深度布局。换言之，安踏要面对的不再是买下一个品牌然后改造它，而是在一个德国上市公司的治理框架内，与原有管理层、员工代表和监事会共同决策。
这与安踏过往操盘FILA、始祖鸟的经验有本质区别。此前担任始祖鸟大中华区操盘手的高管，曾将该品牌中国业务从约8亿元推至近30亿元，店均年收入从200万元做到1亿元。但彪马是一家全球运营的德国上市公司，安踏以29.06%股权成为最大股东，却并非控股股东，其影响力能否有效传导，仍需观察。
安踏主品牌自身的增速也在放缓。2026年7月15日，安踏品牌CEO因“家庭原因”辞任，其职位由集团联席CEO代理。该CEO任职期间曾为安踏品牌立下流水年复合增长10%至15%的目标，而2025年主品牌增速为3.7%。主品牌增长乏力与全球化投入加码并行，对安踏的资源调配能力构成考验。
监管放行只是起点。彪马2025年全年业绩承压已成定局，安踏这笔15亿欧元的投资能否在2026年底完成交割后转化为品牌势能，取决于双方在治理、渠道与供应链上的实际协同效率。全球运动用品市场的竞争格局，也不会因为一次股权交易而立刻改写。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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