四千人抢一股，燧原科技赚麻了
2026年上半年，燧原科技营业收入达到11.20亿元，这一数字在半年内就超过了2025年全年的9.90亿元。但如果把视线移到利润栏，同一时期归母净亏损为6.32亿元，研发费用6.40亿元——研发支出占到营收的57.1%。据公开信息，这家国产AI芯片公司2023年至2025年累计亏损已达43.39亿元。
9月11日，燧原科技正式登陆科创板。发行价142.18元/股，募资总额61.19亿元，按发行价对应市值约611.87亿元。上市首日开盘价410元，较发行价上涨188.37%，开盘市值突破1700亿元。至此，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯和燧原科技五家国产算力芯片公司，在不到一年内完成了资本市场的集体亮相。
不走CUDA兼容路线，推理产品先跑出规模
燧原2018年3月在上海临港注册成立。创始团队来自AMD，董事长兼CEO赵立东曾任AMD计算事业部高级总监，联合创始人张亚林曾是AMD全球芯片研发核心负责人之一。创业时摆在面前的有三条路——CPU、GPU和AI，他们选了AI，但没有走英伟达主导的GPGPU+CUDA兼容路线，而是选择了DSA架构。
这个选择背后的逻辑并不复杂。CUDA不是开放的软件生态，兼容意味着持续跟随版本变化；芯片设计一旦被兼容要求约束，围绕最新模型做针对性优化的空间就会被压缩。DSA则把芯片资源集中投入到AI矩阵计算等特定运算上，以牺牲通用性换取更高的能效比和更低的单位算力成本。
这条路线的商业化效果，首先在推理侧体现出来。2025年燧原AI加速卡及模组收入8.56亿元，占主营业务收入的86.83%，其中80%以上来自推理产品。赵立东透露，第二代产品出货约3万多片，正在量产的第三代产品已累计出货16万片，产品已在腾讯的企业级在线会议、社交应用、游戏AI及搜索广告推荐等场景中实现规模化部署。
八成收入来自第一大股东，腾讯依赖是双刃剑
真正让市场关注的，是燧原与腾讯之间“大股东+第一大客户”的双重绑定。腾讯科技及其一致行动人合计持有燧原20.26%的股份，是第一大外部股东，而2025年腾讯直接销售及AVAP模式销售合计贡献收入8.30亿元，占当年营业收入的83.79%。这一比例在2023年和2024年分别为33.34%和37.77%，两年间攀升超过50个百分点。
腾讯从燧原成立初期就开始投资，此后除国家集成电路产业投资基金单独参与的一轮外，每一轮融资均有跟投，累计投资超过20亿元。赵立东在上市前的投资者交流会上回应称，双方已签署的订单可执行至2027年，并透露第四代产品已通过潜在客户A、F、B的硬件及模型匹配，正在推进灰度测试，有望2026年内完成小规模交付，2027年实现大批量产品交付。
但客户集中度带来的结构性风险并未消除。燧原2023年至2025年前五大客户收入占比始终在92%以上，2025年达到96.89%。腾讯之外，其余主要客户每年频繁更迭，折射出公司在公开市场中尚未建立起稳定复购的中大型客户基础。
训练产品仍在推进量产，行业竞争进入系统级较量
推理侧有了规模，训练侧仍是短板。燧原的训练产品正在向量产交付推进，但从收入结构看，训练芯片尚未形成有意义的营收贡献。这与其DSA路线在训练场景中的局限有关——训练需要处理海量数据、大规模并行计算和极高的集群通信效率，通用GPU的生态优势在这一领域更为明显。
更大的行业背景是，AI算力竞争的维度正在从单芯片性能转向系统级能力。据IDC预测，2026年全球AI基础设施支出将达到4870亿美元，2029年突破1万亿美元。而Bernstein报告预测，到2028年字节跳动、阿里巴巴和腾讯三家的AI资本支出将接近1000亿美元，占中国AI资本支出合计规模的50%以上。高端算力需求高度集中于少数大型互联网公司，这既是燧原这类企业的机会，也是客户集中度难以快速稀释的结构性原因。
赵立东将公司战略概括为“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”，即在头部互联网客户的海量真实业务场景中快速提升产品能力，再向运营商、国央企和产业伙伴拓展。燧原预计2026年前三季度营收23亿至30亿元，归母净利润亏损收窄至7亿到8.6亿元之间，并给出了2026年或2027年实现合并报表盈利的时间表。
从半年营收11亿到季度亏损环比收窄，燧原正在用数据证明DSA路线在推理市场的商业可行性。但训练市场的突破、大客户依赖的稀释、以及持续高企的研发投入能否换来盈利拐点，将是这家新上市公司在资本市场上面临的长期考题。
本文由AI辅助生成
