下周打新清单｜百迈科、燧原科技、信诺维机会与风险全梳理
2026年9月11日上午9点25分，上交所科创板交易大厅。燧原科技董事长赵立东站在敲钟台上，身后是公司的创始团队和早期投资人。大屏幕上跳出的第一个数字是410元——较142.18元的发行价高开188.37%。按照科创板每签500股计算，中签投资者开盘浮盈13.39万元。这家创立于2018年3月的上海公司，在成立八年后以1764亿元的总市值登陆资本市场，成为继摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技之后最后一家完成上市的国产算力芯片“四小龙”。
[IMG:1]八年迭代四代架构，营收曲线开始陡峭
赵立东上一次在公开场合系统阐述公司战略，是在三个月前的IPO路演上。这位曾经在AMD和紫光展锐担任高管的芯片老兵，给出的时间表是：2026年或2027年实现合并报表盈利。
支撑这一判断的，是燧原科技营收曲线的加速。招股书数据显示，2023年至2025年公司营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，三年复合增长率达到81%。进入2026年，仅上半年营收就达到11.2亿元，超过了2025年全年水平。公司预计2026年前三季度营收为23亿至30亿元，同比增长325.78%至455.36%。
从产品端看，燧原科技已自研迭代四代架构、五款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、加速卡及模组、智算系统及集群和编程软件平台的完整产品体系。其最新第四代架构“邃思400”可原生支持FP8等多种计算精度，支持万卡及以上规模的集群部署。
但盈利的时间表背后，是同样陡峭的亏损曲线。2023年至2025年，公司归属于母公司股东的净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元，三年累计亏损超过43亿元。同期研发投入达到36.76亿元，占营收比例超过100%——每赚一块钱收入，对应超过一块钱的研发支出。
[IMG:2]DSA路线：差异化选择的代价与红利
燧原科技在招股书中明确表示：不跟随、不依赖GPGPU技术路线。在“四小龙”中，摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技均选择了GPGPU路线，兼容英伟达CUDA生态，开发者迁移成本相对较低。燧原走的是另一条路——DSA（领域特定架构），自研GCU-CARE加速计算单元，配套“驭算TopsRider”全栈软件平台。
两条路线各有取舍。GPGPU路线的优势在于软件生态成熟，开发者从英伟达平台迁移的学习成本低；DSA路线则可以在AI计算场景下实现更高的能效比和计算吞吐量，但需要自建软件生态。燧原的“驭算TopsRider”平台涵盖驱动、编译器、算子库等核心组件，本质上是在用自有生态体系对抗行业通用标准。
有行业分析指出，DSA推理芯片可在更低功耗和成本下提供更高的吞吐量，在单位面积算力和能效比方面具备结构性优势。但随着AI基础设施向大规模集群和机架级系统发展，软件生态的完备程度正成为决定芯片厂商能否规模落地的关键变量。燧原的DSA路线能否在头部客户的真实场景中持续证明其商业价值，仍需更多交付数据的验证。
[IMG:3]腾讯依赖：深度绑定下的双重风险
招股书披露了一个值得关注的结构性问题：腾讯是燧原科技的第一大客户，也是第一大外部股东（连同一致行动人合计持股20.26%）。2023年至2025年，燧原科技对腾讯的直接销售及通过AVAP模式的合计收入分别为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元，占同期营业收入比重从33.34%攀升至83.79%。
从商业逻辑看，头部互联网厂商是AI芯片最重要的应用场景，双方在早期深度绑定对产品打磨和生态验证帮助巨大。招股书提到，燧原与腾讯的合作已从“小批量试点”走向“多场景大规模部署”。
但硬币的另一面是：当单一客户贡献超过八成收入时，公司的议价能力和经营独立性面临考验。燧原科技在招股书中也坦承，若腾讯因国内AI技术迭代放缓、资本开支下调等原因减少采购规模或调低采购定价，将对公司经营业绩产生不利影响。
[IMG:4]四小龙聚齐之后：从估值狂欢到业绩兑现
燧原科技的上市，标志着国产算力芯片“四小龙”首次齐聚资本市场。摩尔线程2025年12月5日登陆科创板，沐曦股份同月17日上市，壁仞科技于2026年1月2日登陆港交所。
已上市三家公司的市场表现经历了相似的轨迹：上市初期估值快速冲高，随后普遍较年内高点回撤约四五成。截至9月10日收盘，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技的市值分别约为1711亿元、1975亿元和971亿港元。资本市场对国产AI芯片厂商的态度，正从初期的热情逐步转向对业绩兑现能力的审视。
这一转变有坚实的行业基本面支撑。据中国信通院数据，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，但有效供给增速仅为128%，供需缺口持续拉大。上半年，“四小龙”营收均录得大幅增长：摩尔线程17.36亿元，沐曦股份13.24亿元，壁仞科技12.355亿元，燧原科技11.2亿元。
部分公司的亏损已开始收窄。沐曦股份上半年扣非后归母净利润为-0.49亿元，同比减亏75.83%，二季度实现单季度扣非盈利。摩尔线程上半年扣非后归母净利润-1.51亿元，较去年同期的-3.17亿元明显收窄。
市场调研机构TrendForce在8月发布的报告中大幅上调了对国产AI芯片的预期，认为2026年中国高端AI芯片市场中，国产解决方案的份额将接近90%，较此前约50%的预测显著提升。投行Bernstein则预测，英伟达在中国AI半导体市场的份额可能从2025年的约40%降至2026年的8%左右。
但份额的提升并不等同于利润的兑现。深度科技研究院院长张孝荣向媒体表示，国产AI芯片产业尚处于发展早期，未来率先跑出来的企业需要同时具备技术路线清晰、供应链稳定、软件生态完善、客户愿意持续买单等多重条件。
赵立东在路演中给出的盈利时间表能否如期兑现，DSA路线能否在万卡级集群的规模化部署中跑赢GPGPU，腾讯之外的客户能否快速上量——这些问题的答案，将决定燧原科技在资本市场的下一个篇章。
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