商经知:股东权利（新、剩、利）
当拉卡拉交出上半年归母净利润同比增长191.67%的成绩单时，市场第一反应是这家支付龙头终于走出了行业低迷。但翻开半年报，一个容易被忽略的数字浮出水面：在二级市场出售蓝色光标所贡献的净利润，占净利润总额的69.16%。这意味着，若剔除这笔一次性收益，拉卡拉的扣非归母净利润为2.19亿元，同比增速回落至50.28%。业绩领跑的光环之下，支付机构真实的经营底色究竟如何？
营收普涨与利润分化：谁在真正赚钱
据各公司半年报数据，7家主流支付机构中，有6家营收同比实现正增长。拉卡拉实现营业收入32.57亿元，同比增长22.86%；新大陆旗下星驿支付实现营业收入17.86亿元，同比增长26.55%，二者营收规模与增速均居前列。移卡上半年实现营业收入12.49亿元，同比下降23.9%，其内地GPV同比下跌23%至8804亿元。
净利润层面的分化更为剧烈。截至2026年6月末，拉卡拉、仁东控股旗下合利宝、移卡分别实现净利润6.69亿元、6201.75万元、4191.8万元，同比分别增长191.67%、6.37%、1.3%。星驿支付、嘉联支付、连连数字则分别实现净利润2.23亿元、2703.06万元、1094万元，同比分别下降29.73%、69.46%、99.3%。高阳科技旗下随行付对应的“支付及数字化服务”板块，上半年EBITDA净亏损371.9万元。
增收不增利的症结：费率下行与刚性成本双压
星驿支付、嘉联支付、随行付等净利同比下跌的机构，营收较上年同期均有所增长，“增收不增利”成为共性特征。复旦发展研究院助理研究员石烁向多家媒体表示，传统收单业务竞争激烈，交易规模增长可能伴随费率下降、渠道分润增加，压缩毛利空间；同时合规、风控、技术投入等刚性成本持续上升。
博通咨询首席分析师王蓬博给出类似判断：行业同质化竞争下支付费率持续走低，拉低整体毛利水平，机构加大AI研发、系统升级的投入，叠加合规风控、市场拓展成本上升，营收规模扩大但利润并未同步增长。
嘉联支付母公司新国都在回复采访时称，公司各项业务正常开展，上半年营业收入及交易流水保持稳健增长，将继续坚持合规经营，聚焦主营业务。
股权出售的利润幻觉与出海的真实投入期
净利大幅波动的另一面，是股权处置收益的扰动。拉卡拉出售蓝色光标股份贡献了净利润总额的69.16%；连连数字期内利润同比下降99.3%，主因是去年同期确认了出售连通部分股权形成的16.0146亿元收益及4.5218亿元股权稀释收益，一次性收益显著抬高同期基数。连连数字介绍，经调整后上半年营利润为1.56亿元，同比增长147.3%。
王蓬博指出，出售股权带来的投资收益属于非经常性损益，能短期调节利润水平，但不具备可持续性。石烁也认为，此类收益难以成为持续利润来源，应重点看扣非利润、主营业务毛利率及经营现金流。
出海被多家机构视为下一阶段增量方向。连连数字半年报显示，截至2026年6月30日止六个月，全球支付业务总支付额达2499亿元，同比增长25.9%，全球支付业务总收入6亿元，同比增长27.1%。新大陆披露，正加码海外牌照体系布局，为跨境支付与海外收单打下基础。王蓬博分析，出海费率较高，头部机构凭借跨境合规网络与场景布局能逐步释放增量，但多数中小机构出海门槛高，前期投入大于产出，短期难以贡献较大利润。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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