第三十七期：干货分享：《地方专项债、超长期特别国债、中央预算内资金等项目谋划与包装实操分享》
从“单极驱动”到“多点开花”：秋季策略会的共识迁移
9月以来，2026年券商秋季策略会进入密集召开期。截至9月9日，华福证券、西部证券、财通证券、天风证券等多家机构已完成年度中期策略落地。与上半年近乎一致的“科技主线”叙事不同，本轮策略会出现了一个可被量化的变化：在多家券商发布的下半年配置建议中，大消费与地产链相关板块的提及频次较春季策略会明显上升，部分机构将其从“低配”上调至“标配”或“超配”。
一位连续多年跟踪券商策略观点的机构投资者向记者描述了他的直观感受：“春季策略会上，几乎每家主推方向都绕不开AI算力、半导体设备和机器人；到了这一轮，消费和地产链重新回到主报告的核心图表里，这在过去两年比较少见。”该投资者称，他所在的投研团队正在重新审视此前被边缘化的可选消费与后周期品种的仓位权重。
预期差来自哪里：估值、政策与盈利修复的交汇
券商投研重心转向的背后，是三组数据的交叉验证。
从估值端看，大消费板块经历了较长时间调整后，部分细分行业的市盈率已回落至近五年较低分位。据公开市场数据，截至9月初，申万食品饮料指数市盈率处于近五年约20%分位水平，家用电器指数处于约30%分位。与之相对，部分科技成长板块在经历了上半年资金持续流入后，交易拥挤度指标一度升至历史偏高水平。西部证券策略团队在秋季策略会上指出，当前市场风格存在“再平衡”的内生需求，增量资金对低位资产的边际偏好正在改善。
从政策端看，地产链关注度回升与近期政策信号的连续性直接相关。天风证券宏观团队在策略会材料中梳理了2026年以来房地产供需两端政策的推进节奏，认为“稳市场”的政策框架已从需求侧刺激逐步转向供需联动，部分城市二手房带看量与成交周期数据出现边际改善。该团队同时提示，政策传导至房企资产负债表修复仍需时间，板块内部分化将显著加大。
从盈利端看，财通证券策略分析师在其秋季展望中援引了A股中报数据：全部A股2026年上半年归母净利润同比增速较一季度有所回升，其中消费服务、商贸零售等方向出现了盈利增速的环比改善迹象。这一数据变化为风格切换提供了一定的基本面支撑。
并非全面反转：分歧仍然存在
并非所有机构都认同“均衡配置”意味着大消费与地产链的趋势性反转。华福证券策略团队在策略会上表达了相对审慎的立场，认为当前消费数据的改善更多来自基数效应和结构性修复，居民收入预期与消费倾向的实质性回升仍需更多宏观数据确认。该团队维持了对高股息资产的中期偏好，将大消费定位为“阶段性补涨”而非“主线切换”。
地产链方面，有固收领域研究员在策略会交流中提出，房企信用分层问题尚未完全解决，地产债与地产股的投资逻辑存在显著差异，股票市场的交易性机会并不等同于行业基本面的全面回暖。这一观点在多家券商的策略报告中以风险提示的形式出现。
市场层面的初步反应显示，9月以来，部分消费与地产链龙头股的成交活跃度有所上升，但资金流入的持续性尚待观察。据公开市场数据，9月第一周，申万房地产指数日均成交额较8月均值放大约两成，而同期电子、计算机等科技板块的成交占比仍居高位，尚未出现资金大规模“搬家”的迹象。
配置逻辑的重构：从“确定性溢价”到“性价比再发现”
本轮券商策略转向的深层含义，或许不在于某几个板块的涨跌，而在于市场定价逻辑的微调。上半年科技“一枝独秀”的阶段，资金追逐的是产业趋势的确定性溢价；当估值与交易拥挤度达到阶段性阈值后，边际资金的配置逻辑开始向“低位、低预期、潜在改善”倾斜。这一过程并不必然意味着科技主线终结，而是市场内部风险收益比的重新排序。
从历史经验看，券商年度中期策略会出现系统性方向调整的年份，往往对应着市场风格切换或至少是阶段性再平衡的窗口。但策略会观点转化为实际配置行为，中间还隔着宏观数据验证、增量资金意愿和外部环境变化等多重变量。对投资者而言，关注策略会释放的信号价值，比简单地跟随板块切换更具参考意义。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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