XMOV魔珐科技企业元宇宙全栈式解决方案落地，“数字员工”Jinn正式入职中金财富
一家年营收1.07亿美元的公司，市值却高达1370亿美元——市销率1280倍。这不是加密市场的 meme 币，而是在港交所挂牌交易的中国AI大模型企业智谱AI（02513.HK）的真实写照。
9月8日，第二十六届中国国际投资贸易洽谈会现场，中国国际金融股份有限公司（中金公司）总裁王曙光向台下数百名投资人抛出了一个判断：“AI公司估值已从互联网时代十倍左右的PS（市销率），跃升至百倍级别，收入增长不再是按年而是按季度甚至按月衡量。”
[IMG:1]这句话背后，是一场正在重塑全球资本市场基本逻辑的估值革命。从互联网时代的市销率十倍，到AI时代的百倍，数字的跃迁映射的是整个产业估值坐标系的重绘。
从十倍到百倍：AI估值逻辑的跃迁
把时间拨回互联网泡沫时期。彼时，市场给予一家高速成长的科技公司十倍左右的市销率已属慷慨。Salesforce在2004年上市时PS约10倍，Google在2004年上市时PS约20倍——这些数字构成了那一代投资人对“高增长科技股”的集体记忆。
而今天，这个坐标已被彻底改写。据公开市场数据，智谱AI市值约1370亿美元，2025财年营收约1.07亿美元，市销率高达1280倍；MiniMax市值约230亿美元，营收约7900万美元，市销率约290倍。相比之下，OpenAI估值约8520亿美元，市销率约34倍；Anthropic估值约9650亿美元，市销率约21倍。
“增长速度大幅提高，也使部分企业的市销率进入百倍量级。”王曙光在投洽会上指出，新兴企业的收入增长不再以年度计算，而是按季度甚至月度来衡量。这一判断有数据支撑：2026年第二季度，OpenAI年化营收从2月的250亿美元增至8月的400亿美元以上，半年增幅达60%；快手可灵AI的ARR（年化收入运行率）从2025年3月的1亿美元跃升至2026年3月的近5亿美元，一年增长4倍。
当收入以季度甚至月度为刻度跳跃式增长，传统的年度估值锚点自然失效。
[IMG:2]百倍PS的背面：泡沫争议与估值松动
然而，高估值叙事并非没有裂痕。
就在王曙光发表演讲的同一天——9月8日——港股大模型“双雄”智谱和MiniMax双双遭遇重挫，智谱跌7.56%，MiniMax跌5.87%。触发这轮下跌的，是杰富瑞一份下调智谱云业务市销率倍数从50倍至30倍的研报。当行业标杆的估值中枢开始下移，整个板块的估值逻辑面临“连坐式”重估。
这并非孤例。被誉为“央行的央行”的国际清算银行（BIS）在2026年6月28日发布的《年度经济报告》中警告：全球五大超大规模云计算企业预计2025年至2026年底的资本支出合计将超过1万亿美元。BIS将当前AI热潮与19世纪30年代的运河热、19世纪40年代的英国铁路热潮以及上世纪90年代末的互联网泡沫并列——每一次，一项真实的技术突破都吸引了远超商业回报所能支撑的资本涌入。
瑞银（UBS）的测算提供了更精确的量化参照：全球超大规模厂商资本开支2026年约1.0万亿美元，2027年进一步升至约1.45万亿美元。但据IDC预测，2027年全球生成式AI市场规模将接近1500亿美元——收入体量远未覆盖万亿美元级的资本开支。FactSet数据显示，超大规模厂商增量债务占资本开支的比例已从2024财年的9%升至2026年中的32%。
王曙光对此并不回避。他在投洽会上表示，在这种估值环境下，企业如何长期向投资人和资本市场交代，“变得尤为重要”。
[IMG:3]从第一性原理出发：创始人的问题意识
那么，在百倍PS时代，资本市场应当如何判断一家AI企业的真实价值？
王曙光提供了一个观察切口。他回忆此前参加的人工智能企业闭门交流会：“相关企业的CEO首先谈的不是市场规模、商业模式或融资需求，而是企业希望解决什么问题。”在他看来，企业家首先考虑的是技术，以及世界为什么需要解决这个问题——“这种从第一性出发的思考，已经成为AI企业创业者关注的重点”。
这一观察与AI行业头部公司的叙事逻辑高度吻合。无论是OpenAI追求的AGI（通用人工智能），还是Anthropic强调的AI安全，抑或是DeepSeek以开源和低成本推动技术民主化，创始团队的核心驱动力都指向“解决一个真正困难的问题”，而非单纯的商业变现。
“资本愿意为真正困难的问题提供长期支持，是一个令人欣喜的变化。”王曙光说。技术创新需要长期投入，而AI企业面对的问题往往复杂且艰难，“企业只有获得持续的资金支持，才有可能将技术探索转化为真正能够交付给市场的产品”。
但他同时强调，衡量技术之外，“我们会对团队的背景，以及团队背后支持它的生态付出更多关注”。换言之，资本不仅在看技术本身，更在看支撑技术持续迭代的“生态土壤”——包括人才密度、产业链协同、以及政策与资本环境的适配度。
[IMG:4]能源：AI估值神话背后的“锚”
当被问及未来两年最期待取得实质性进展的领域时，王曙光的回答出人意料又在情理之中——“能源”。
“2025年初，我们就在讨论，什么是世界未来价值的锚。”他说。尽管Token（人工智能模型处理信息的最小计量单位）越来越受到关注，但更重要的问题是Token如何产生，以及产生后如何为人类社会创造更多福祉。
这一判断有坚实的数据支撑。据国家数据局公布的信息，截至2026年3月，中国AI大模型日均Token调用量突破140万亿，相比2024年初的1000亿，两年增长超千倍。Token的指数级增长，意味着算力消耗的指数级膨胀，而算力的背后，是电力。
中金公司此前发布的研报明确指出，“算电协同”体现在“电支撑算，算优化电”两个层面。AI基建和部分主要国家的再工业化正在强化全球缺电趋势。无论是物理AI、具身智能，还是粮食安全，其背后都离不开能源支撑。
“只活在虚拟的数字世界中，不是人类追求的长期目标，能源是第一位的。”王曙光说。在他看来，在动荡的世界环境中，接近零成本的能源供应是增进人类福祉的核心——拥有充足能源，就能更好地解决粮食以及衣食住行等问题。
中金公司正在全球范围内寻找优质的基础设施和能源投资机会。但这并不意味着排斥AI——中金同时也在帮助众多中国AI企业进行融资。王曙光的态度是平衡而审慎的：“从整个社会的发展角度来看，AI的持续进步必须建立在能源供给同步发展的基础之上。AI的发展，能源不跟上，那是完全不行的。”
[IMG:5]估值革命未完待续
从十倍PS到百倍PS，AI正在重写资本市场的估值语法。但正如BIS报告所警示的，真实的技术突破与过度的资本热情之间，从来只有一线之隔。互联网泡沫破灭时，没有人否认互联网将改变世界——但无数投资者已为此付出了代价。
王曙光在投洽会上的发言，既是对AI估值新范式的确认，也是对可持续性的一次公开追问。当一家公司的市销率达到1280倍，资本市场需要的不仅是“相信故事”的勇气，更是对技术落地、商业化路径和能源支撑三重底线的冷静审视。
科技创新是一场长跑。而长跑选手最需要的，除了速度，还有续航的能源。
本文由AI辅助生成
