【CPA财管】相关系数与机会集曲线/有效集/无效集/投资组合风险与报酬
从“稳赚折价”到“价值博弈”：一位老定增基金经理的十年转身
2016年，李哲刚接手首只定增主题基金时，市场还在热议“八折买股、锁仓一年、稳稳***”的黄金法则。彼时定增平均折价率普遍在15%以上，叠加A股波动率高企，这一策略一度被视为低风险增强工具。十年后的2026年9月初，他却在内部投决会上否决了三个看似“打折”的项目——不是因为价格不够低，而是二级市场情绪与行业景气度已让传统安全垫失效。
数据跃升背后的结构变化
据公开信息，截至2026年9月6日，公募基金参与A股定向增发的合计获配金额已超470亿元，同比增幅达160%。资金涌入速度之快，反映出机构对再融资市场的高度关注。但与规模扩张形成反差的是，定增项目的平均折价率显著收窄。Wind数据显示，2026年至今完成发行的定增项目平均折价率为5.8%，较2021—2023年均值下降近8个百分点。
更值得警惕的是价格倒挂现象频现。以存储芯片企业江波龙为例，其2026年8月定增发行价为每股82元，而公告后次日二级市场价格一度跌至76元，出现“发行即破发”。类似情况在新能源、消费电子等多个板块均有显现，打破“打折即安全”的惯性认知。
策略逻辑的三重迁移
定增投资范式的转变，本质上是市场有效性提升与行业周期切换共���作用的结果。首先，注册制全面落地后，再融资审核效率提高，供给增加削弱了稀缺性溢价；其次，行业轮动加速使得个股基本面变化快于锁定期（通常18个月），单纯依赖时间换空间的***空间被压缩；第三，机构投资者占比持续上升，定价博弈更趋理性，发行人难以接受过高折价。
在此背景下，头部公募已将定增策略重心转向深度研究驱动。某大型基金公司定增团队负责人表示，当前筛选标准不再仅看折扣率，而是综合评估企业所处产业链位置、技术壁垒、现金流质量及解禁时点的宏观流动性环境。例如，在半导体设备、AI算力基础设施等高景气赛道，即便折价有限，仍可能纳入组合；而在产能过剩或政策承压领域，即使有10%以上折价，也会谨慎回避。
风险提示
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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