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美的80亿回购转注销三个月方案变更背后的资本逻辑

mysmile · 2026-09-02 · 1 阅读 · 0 评论

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一次“改道”的百亿回购

9月2日，美的集团一纸公告将一笔80.2亿元的回购行动重新拉回公众视野。截至2026年8月31日，该公司累计回购9979.8万股，占公司总股本的1.31%，回购价格区间为73.66元/股至87.71元/股，累计使用资金80.2亿元（不含交易费用）。这笔资金规模在A股回购记录中居于前列，但真正引人关注的并非金额本身，而是这笔回购在不到五个月时间里经历了一次用途变更。

回看时间线：2026年3月30日，美的集团第五届董事会第十三次会议审议通过回购方案，回购金额设定为不超过130亿元且不低于65亿元，回购价格上限100元/股，实施期限为董事会审议通过之日起12个月内。彼时，回购股份的用途被明确为“用于实施股权激励计划及/或员工持股计划”。

方案披露后不到一个月，变化出现。4月29日，公司召开第五届董事会第十四次会议，审议通过变更议案，将回购股份用途从股权激励、员工持股计划改为“用于依法注销减少注册资本”。这项变更随后在6月5日召开的2025年度股东会上获得审议通过。

从“激励工具”到“注销减资”

回购用途的调整，在资本市场并非罕见操作，但放在这笔百亿级回购的语境下，其意义不同。股权激励和员工持股计划直接关联公司内部利益分配，回购股份用于激励，意味着这些股票最终会以一定折扣或条件流向管理层与核心员工。注销减资则指向另一重逻辑：减少总股本，提升每股收益，向市场传递公司认为股价被低估的信号。

两种用途对应的是两种不同的资本分配取向。前者将回购资金转化为内部人的潜在收益，后者则把回购变成对全体股东的等比例回馈。从方案变更的时间节点看，美的集团在回购启动初期便作出调整，而非回购完成后才决定用途，显示公司内部对这笔资金的使用方向有过重新评估。

截至8月31日，80.2亿元已实际投入，占回购金额上限130亿元的61.7%，占下限65亿元的比例则已超过123%。回购仍在实施期限内，后续是否继续加码至上限，尚待观察。

注销式回购的账本

注销式回购最直接的效果是缩减股本。以美的集团截至8月31日回购的9979.8万股计算，注销后总股本将相应减少1.31%。在公司净利润不变的情况下，每股收益将被动提升约1.33个百分点。对于持有美的集团股票的投资者而言，这相当于在没有追加投入的情况下，持股比例和每股权益均有所上升。

另一个值得注意的细节是回购价格区间。73.66元至87.71元的实际成交价，与方案设定的100元上限之间存在明显距离。这意味着公司并未在价格高位追买，回购成本控制在一定范围内。从资金使用效率看，80.2亿元购得近1亿股，均价约80.36元/股，处于区间中段。

这笔回购的资金来源，公告中未作额外说明。以美的集团近年经营现金流状况而言，80亿元级别的支出在其可承受范围内，但对任何一家制造业企业来说，这仍是一笔需要董事会反复权衡的大额现金流出。

股东会通过背后的利益权衡

将回购用途从股权激励改为注销减资，需要经过股东会审议。2026年6月5日的2025年度股东会通过了这项变更。股东会投票结果的具体票数分布，公告中未详细披露。

从股东结构的角度理解这项变更，注销减资对全体股东按持股比例产生同等影响，而股权激励则更倾向于向管理团队和核心员工倾斜。在股东会上，这两类方案面对的投票主体是同一批股东，但他们需要在“让渡部分权益给内部人”与“等比例回馈全体股东”之间做出选择。选择后者，意味着股东会层面更倾向于将回购收益留在所有持股者手中。

这种做法在2024年至2026年的A股市场中逐渐增多。多家上市公司在新“国九条”发布后调整回购策略，将注销式回购作为市值管理的重要手段。据公开信息，2025年A股注销式回购金额较2024年增长明显，部分头部公司回购注销比例超过总股本的1%。美的集团此次调整，与这一趋势相吻合。