燧原科技9月2日申购，发行价定为142.18元/股
2026年9月2日上午9时30分，上海证券交易所交易大厅的大屏上，燧原科技（688801.SH）的申购代码正式亮起。这家成立仅八年半的云端AI芯片公司，以142.18元/股的发行价，向市场募资最高61.19亿元，对应市值约611.87亿元。这是继摩尔线程、沐曦股份之后，第三家登陆科创板的“国产GPU四小龙”成员，也是截至目前该阵营中发行价最高的一家。
若以摩尔线程上市首日425%的涨幅和沐曦股份692%的涨幅为参照，燧原科技一旦首日涨幅突破400%，中一签（500股）的理论浮盈将超过28万元。不过，市场关注的焦点早已超越打新收益本身——这家尚未盈利、重度依赖单一大客户、研发投入累计超36亿元的AI芯片企业，能否在国产算力需求爆发与产能缺口的双重叙事中，走出一条可持续的商业化路径，才是这轮IPO留给资本市场的核心命题。
募资58亿：五代、六代芯片同步推进，研发强度依然高企
据燧原科技上市发行公告，扣除约3.09亿元发行费用后，预计募集资金净额为58.1亿元。资金将主要投向三大项目：第五代AI芯片系列产品研发及产业化、第六代AI芯片系列产品研发及产业化，以及先进人工智能软硬件协同创新平台。公司自2018年成立以来，已自研迭代四代架构、推出5款云端AI芯片，构建起从AI芯片、加速卡及模组，到智算系统及集群，再到AI计算及编程软件平台的完整产品矩阵。
持续高强度的研发投入是燧原科技至今未能盈利的直接原因。招股书显示，2023年至2025年，公司累计研发投入达36.76亿元，为同期累计营业收入20.14亿元的182.55%。尽管研发投入占营收比例已从2023年的408.01%逐年降至2025年的114.63%，但绝对值仍在攀升。2026年上半年，公司营收11.20亿元，归母净亏损6.32亿元，较去年同期6.11亿元的亏损略有扩大。公司解释称，主要系保持较高研发强度的同时，预收客户款项预提的利息费用及税金附加也对当期利润产生一定影响。
燧原科技同步披露了2026年前三季度业绩预告，预计营收区间为23亿元至30亿元，归母净亏损收窄至7亿元至8.60亿元。按此计算，第三季度单季营收有望达到11.8亿至18.8亿元，已接近或超过上半年总和，但亏损幅度并未等比缩小，反映出AI芯片企业在规模扩张阶段仍面临显著的固定成本摊销压力。
腾讯依赖症：83.79%的营收集中度与产业链议价风险
在招股书风险提示章节，燧原科技坦承了对终端第一大客户腾讯的集中度风险。2023年至2025年，公司对腾讯的直接销售及AVAP模式合计收入分别为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元，占同期营收比重从33.34%升至83.79%。这一数据意味着，燧原科技的业务基本面与腾讯的AI基础设施采购节奏高度绑定。
据业内人士分析，这种高度集中的客户结构在国产AI芯片初创企业中并不罕见——早期产品需要通过头部互联网厂商的大规模场景验证来打磨性能，同时获得稳定的现金流支撑研发。但风险同样显而易见：燧原科技在公告中明确提示，若腾讯因国内AI技术迭代放缓、资本开支下调等原因减少采购规模或调低定价，将对公司经营业绩产生不利影响。
横向对比已上市的两家同业公司，客户集中度曲线呈现出差异化走向。摩尔线程2025年年报显示，其前五大客户收入占比约62%，较上年下降近10个百分点；沐曦股份2026年半年报则披露，其第一大客户收入占比已降至45%以下。燧原科技在上市后能否复制这一“去集中化”路径，将直接关系其估值的长期逻辑是否稳固。
国产AI芯片产能缺口百万级，但盈利分化已然显现
近两年，国产AI算力企业迎来密集上市窗口。2025年12月，摩尔线程与沐曦股份先后登陆科创板，上市首日分别录得超425%和692%的涨幅，点燃了市场对国产GPU赛道的热情。据行业调研数据（第三方机构未具名，2026年8月发布），2026年国产AI芯片需求规模约400万颗，实际交付约300万颗，存在百万级产能缺口。业内普遍认为，国产芯片在高端AI训练和推理领域正处于强势上行周期。
但并非所有玩家都能同步兑现业绩。2026年上半年，摩尔线程实现营收约17.36亿元，同比增长147.42%，已超过2025年全年营收；归母净利润虽仍亏损，但同比有所收窄。沐曦股份则率先迈过盈亏平衡线——上半年归母净利润6.12亿元，自去年底上市以来首次实现扭亏为盈，第二季度扣非净利润0.54亿元，为上市后首次单季度利润转正。
相比之下，燧原科技2026年上半年营收11.20亿元，尚不及摩尔线程的六成，亏损规模则与沐曦股份盈利6.12亿元形成鲜明反差。公司预计今年前三季度归母净亏损为7亿至8.60亿元，意味着即便下半年营收放量，全年扭亏的可能性仍然较低。这一盈利节奏的差异，部分源于各家产品定位与商业化进度的错位——燧原科技主攻云端AI训练芯片，客户验证周期长、导入门槛高，收入释放天然慢于以推理和图形GPU为主力的同业。
亏损上市的逻辑：国产算力窗口期与资本耐心考验
燧原科技在招股书中坦言，国产AI算力行业尚处发展初期，云端AI芯片具有研发投入大、客户验证和适配周期长的特点，公司收入尚未充分释放。报告期内扣非后尚未盈利，且存在未弥补亏损。这并非个案——科创板对未盈利企业的包容性，正是为这类高研发投入、长回报周期的硬科技公司设计的制度安排。
但资本市场的耐心有其边界。截至2026年9月2日收盘，摩尔线程股价较上市首日高点回撤约34%，沐曦股份回撤约27%，市场正在从概念驱动转向业绩验证阶段。燧原科技以611.87亿元的发行市值入场，对应2025年营收9.90亿元的市销率约61.8倍，在已上市同业中处于中上水平。若其五代、六代芯片产品能在未来12至18个月内如期量产并拓展更多头部客户，当前的亏损状态或许只是成长曲线上的阶段性注脚；反之，若客户集中度过高和研发转化不及预期的风险同时释放，这轮国产算力的资本盛宴也将迎来一次严峻的估值重构。
9月3日，燧原科技将进行网上申购摇号抽签并确定网下初步配售结果。对于中签的投资者而言，这是一场关于国产AI芯片未来三年产业进程的投票——用真金白银，对一家尚未盈利但站上风口的企业，给出自己的定价。
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