医用护肤品合集第一期均价百元：保湿修复 | 绽妍 | 娇法尔 | 复因
收入结构切换已至，但费用增速跑得更快
正在冲刺北交所的绽妍生物，招股书里藏着一个并不轻松的信号：2025年公司营业收入同比增长25.1%至7.47亿元，同期销售费用却增长42.8%至3.94亿元，销售费用率从46.25%进一步升至52.72%。这意味着公司每实现一元收入，就有超过五角钱花在了获取和维持客户上。
据招股书数据，2023年至2025年，绽妍生物营业收入分别为4.86亿元、5.97亿元、7.47亿元，净利润从6847.76万元增至9338.47万元。收入结构在同一时期完成了关键切换：化妆品类收入占比从29.92%升至53.70%，首次超过医疗器械类产品；线上直销占比从38.99%升至59.89%，取代经销成为主要销售模式。
从表面看，这是一家医用敷料起家的企业，正在完成向功能性护肤品牌的转身。但更细的账本显示，这场转身的成本被前置了，而收益尚未同步兑现。
渠道迁移的账单：市场推广费三年增长近1.5倍
线上直销占比过半，直接推高了市场推广支出。招股书显示，绽妍生物市场推广费从2023年的1.33亿元增至2025年的3.31亿元，增长约1.49倍，占销售费用的比例也从72.17%升至83.97%。
这笔钱花在了哪里？公开数据显示，绽妍在抖音平台上的投入力度明显加大。今年抖音618期间，其达人合作数量近乎翻倍，合作头部达人从8位增至13位。但投入与声量之间的落差仍然存在。据蝉妈妈数据，绽妍近30天在抖音美妆护肤排名为121名，与上年同期变化不大，而可复美和敷尔佳分别位列31名和41名。
这说明线上化已经体现在收入结构里，但还没有转化为平台生态中的对等位置。对于功效护肤品牌而言，线上投放并非单纯的渠道迁移成本，它同时承担着把技术概念转化为消费者认知的功能。如果这一转化效率偏低，费用率就容易被持续钉在高位。
核心成分的心智缺口：讲故事的成本高在哪儿
绽妍在招股书中反复提及重组贻贝粘蛋白，并将其作为技术叙事的主线之一。但从消费端的反馈看，这一成分尚未形成可识别的大众认知。无论在电商平台的销售排名，还是社交媒体上的消费者讨论，重组胶原蛋白和B5面膜的出镜频率都明显更高，重组贻贝粘蛋白精华虽有个别用户提及，但能完整准确说出该成分名称的消费者仍属少数。
相比之下，巨子生物用了较长时间将“重组胶原蛋白”从实验室语言转化为消费心智，才支撑起功能性护肤品占营收78%的结构。绽妍目前化妆品收入占比刚过半，仍高度依赖“皮肤修护”这一院线场景的既有认知，未在大众护肤需求中打开独立增量。产品切换完成了，品牌心智的切换仍在进行中。
份额变化提示竞争位次并未实质改善
在绽妍更熟悉的皮肤屏障修护医用敷料赛道，竞争格局的变化同样不站在它这一侧。招股书援引灼识咨询数据，2025年巨子生物、敷尔佳、绽妍生物分列市场份额前三。对比2023年，巨子生物份额从9.2%升至13.5%，增加4.3个百分点；敷尔佳从9.1%降至6.3%；绽妍生物仅从3.6%升至4.0%，增加0.4个百分点。
敷尔佳让出的份额，主要流向了巨子生物，而非绽妍。这是一个值得留意的结构性信号：头部品牌调整过程中释放的空间，并未被绽妍有效承接。站在北交所上市的关键节点，公司向市场讲述的必须是一个“转型已经发生、增长可以持续”的故事，而目前财务数据给出的支撑，更多是费用驱动型的增长，而非品牌效率驱动型的增长。
线上直销、化妆品收入占比过半、核心成分叙事，这三项变化构成了绽妍招股书中的成长逻辑。但销售费用率超过50%、抖音排名停滞、细分市场份额微增，也构成了同一份文件中的反向注脚。对于即将面对公开发行审核和二级市场定价的绽妍而言，需要回答的不仅是“收入从哪来”，更是“这样的增长质量，能否在费用率不再继续攀升的前提下维持”。
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