女子被骗30万却执迷不悟，后续追回10万后又投了7.8万，结果大哭离开派出所。
清晨五点，华南某三线城市的钱大妈门店前，加盟商老李正将一筐筐叶菜摆上货架。电子屏上的折扣倒计时从“19:00打9折”开始跳动——这是钱大妈“日清”模式的日常缩影。然而，支撑这一模式运转的加盟体系，正面临前所未有的盈利压力。
2026年9月1日，钱大妈国际控股有限公司再度向港交所递交主板上市申请。据其最新招股书披露，公司2025年营收为113.43亿元，同比下降3.8%；年度利润由2024年的2.88亿元转为亏损2.78亿元，首次出现年度净亏损。
九成收入依赖加盟供货，门店数量不增反减
钱大妈的商业模式核心并非直接面向消费者零售，而是作为供应链平台向加盟商供货。2023年至2025年及2026年上半年，公司向加盟商销售产品产生的收入占比分别为94.5%、94.5%、95.3%和95%。这意味着，其业绩高度绑定于加盟店的采购意愿与经营稳定性。
然而，扩张势头已显疲态。截至2026年6月30日，钱大妈全国门店总数为3014家，其中加盟店2946家。但据招股书数据，2023年初至2026年中，公司累计新增加盟商1277家，同期退出1463家，净减少186名加盟商。门店总量虽微增，但加盟商数量实际萎缩，反映出单店加盟多店或区域整合的可能趋势。
日清模式成本高企，盈利结构脆弱
“不卖隔夜肉”的承诺延伸为全品类“折扣日清”，要求商品当日售罄。该模式虽强化了新鲜标签，却也推高损耗与运营成本。尽管公司称综合仓产品周转时间不超过12小时，但加盟商需承担未售出商品的全部损失。在消费力承压、生鲜价格竞争加剧的背景下，部分加盟商采购趋于保守。
财务数据显示，尽管毛利从2023年的11.48亿元稳步增至2025年的12.68亿元，但净利润却在2025年大幅转亏。这表明期间费用（如仓储物流、营销及管理支出）增长快于毛利，成本控制面临挑战。2026年上半年公司扭亏为盈，录得利润6805万元，但能否持续仍待观察。
对赌压力逼近，控制权集中
此次IPO背后，是紧迫的资本对赌条款。据招股书，若未能在2027年1月1日前完成合格上市，投资方有权要求赎回股份。Pre-A至D轮融资按本金加年化8%复利计息，E轮则按15%单利计算，累计融资额超17亿元。
在此背景下，创始人冯卫华加速集权���2024年6月，公司以1.1亿元回购其胞弟冯冀生所持股份；同年12月，冯冀生将剩余股权零对价转让予冯卫华全资控股公司。2026年1月首次递表前夕，8名非执行董事集体辞任，冯卫华由此确立绝对控股地位。
钱大妈在招股书中坦言，其业绩“在很大程度上取决于加盟店的表现”，而公司“未必能像监管自营门店一样有效监察加盟商”。当加盟网络成为双刃剑，如何平衡扩张速度与体系韧性，将成为其能否叩开资本市场大门的关键。
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