地中海度假集团拟港股IPO，净利润三年下滑超84%

收入微增、利润锐减，Club Med重启上市引行业关注

2026年8月30日，复星国际旗下地中海度假集团（ClubMed Lifestyle Group）正式向港交所递交主板上市申请。数据显示，尽管该集团2023至2025年收入连续三年增长，从18.62亿欧元增至19.49亿欧元，但同期净利润却从6876.8万欧元骤降至1091.7万欧元，累计下滑逾84%。这一“增收不增利”的财务表现，引发市场对高端度假村商业模式可持续性的重新审视。

税负与融资成本双重挤压利润空间

据招股书披露，地中海度假集团的毛利率和经调整EBITDA利润率近年稳中有升，2025年分别达30.3%和20.2%，2026年上半年进一步提升至34.7%和24.5%。然而，净利润却持续承压。核心原因在于所得税开支大幅攀升：2023年仅24.2万欧元，2025年激增至4838.7万欧元。公司解释称，此系因2025年多个运营实体产生较高应课税利润，而此前年度可抵扣的税务亏损已基本耗尽。

此外，集团融资成本常年维持在1亿欧元以上，2023至2025年分别为1.11亿、1.16亿及1.03亿欧元，对净利润形成持续侵蚀。尽管杠杆比率一度从2023年的54%降至2025年的51.1%，但2026年上半年又回升至64.1%，显示其资本结构仍处高位。

全球布局稳固，但增长动能趋缓

作为全球最大的全包式度假村品牌，Club Med截至2026年上半年在全球40多个国家运营69家度假村，按2025年营业额计占据全球全包式市场5.3%的份额。其山野滑雪业务尤为突出，是唯一覆盖全球四大滑雪目的地的全包品牌。

然而，增长已显疲态。2025年总收入同比仅增1.3%，其中占收入99.5%的度假村运营业务增速为1.6%，而度假场景服务收入同比下滑33.3%。宾客人数虽从2023年的151.8万人次增至2025年的159万人次，但按床位计的入住率长期徘徊在62%左右，依赖提价支撑收入——平均每日床位价格从2023年的220欧元升至2026年上半年的261欧元。

文旅资产证券化再试水，行业估值面临考验

此次IPO距复星旅游文化私有化仅一年半，被视为复星对文旅资产的一次“二次资本化”。2018年复星旅游文化分拆上市时曾被寄予厚望，但最终因市值低迷选择私有化。如今以更聚焦的度假村资产再度冲刺港股，正值全球旅游业复苏分化、高利率环境压制估值之际。

若成功上市，地中海度假集团将成为港股稀缺的纯正高端度假村标的。但其盈利质量与高杠杆结构，或将接受资本市场更为严苛的定价审视。同行业可比公司多处于低增长、高分红或轻资产转型阶段，Club Med重资产、高固定成本的模式能否获得溢价，尚待市场验证。

投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。

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