请再一次降低预期。
9月11日东京早盘，一家为北美车企供货的日本汽车零部件厂商高管在看完汇率屏幕后调整了报价单——日元兑美元已升至154关口附近，而三个月前他锁定的汇率还是159。这意味着，同样一笔以美元计价的订单，换算回日元的收入将缩水超过3%。成本端同样不轻松：7月日本原油进口额同比增长87.8%，单升价格较去年同期高出78%。
64000点关口失守，卖压向权重股扩散
当日，日经225指数盘中跌破64000点，收盘报63872点，较前一交易日下跌2.28%。早盘开盘即较前日下跌994日元，报64276日元，此后跌幅进一步扩大，盘中一度超过1500点。领跌板块集中于科技与金融，半导体相关权重股承压尤为明显。
这并非孤立事件。前一交易日美股已连续第四日收低，标普500与纳斯达克综合指数同步下行，费城半导体指数跌幅接近2.7%。东京市场的卖压，很大程度上是隔夜美国风险资产调整的延续。
通胀预期与原油成本形成双重挤压
触发本轮调整的线索，指向美国通胀数据与能源价格的两端压力。8月美国生产者价格指数（PPI）超出市场预期，9月美联储联邦公开市场委员会（FOMC）加息的预期随之升温。与此同时，中东局势趋紧推动WTI原油期货一度升破每桶104美元，美国长期国债收益率逼近5%。利率上行压制成长股估值，原油走高抬升企业运营成本，两者叠加构成对股市估值的双重压缩。
日本的自身处境放大了这种压力。日本财务省数据显示，5月原油进口单价升至每千升114076日元，同比上涨67.2%，创1979年以来最高水平。尽管企业逐步转向美国等替代渠道采购，但运输距离延长推高了实际到岸成本，7月来自美国的原油进口量虽显著增长，其进口额同比增幅仍达87.8%。能源成本的抬升，正在向制造业的利润端持续传导。
内需疲软与政策不确定性叠加
经济基本面同样不提供支撑。《日本经济新闻》9月8日公布的民间经济学家调查显示，受原油替代采购导致进口增加等因素影响，日本第三季度实际GDP按年率计算预计接近零增长，10名受访经济学家的预测区间为增长0.4%至下降1.1%。三菱日联研究与咨询公司经济学家小林真一郎指出，原油进口增加可能导致外需对经济增长的贡献转为负值。
内需层面，剔除物价因素后的实际工资虽保持同比增长，但秋季以后食品饮料价格及电费、燃气费上涨，消费复苏仍显乏力。索尼金融集团经济学家宫岛贵之表示，即使实际收入环境有所改善，也可能越来越难以转化为消费。
货币政策方面，市场对日本央行在9月17日至18日会议上加息的预期已接近一致。调查显示97%的受访经济学家预计政策利率将从约1.0%上调至1.25%。加息预期推动日元本月累计升值约4%，兑美元一度触及153.3附近，创约半年高位。
行业影响分化：汇率与利率的双重传导
日元走强对不同行业的影响呈现分化。摩根大通证券策略师Rie Nishihara指出，日元升值有助于缓和日本国债收益率上行压力，为东京上市的AI与半导体板块提供相对有利的环境，相关板块可能较预期更早复苏。这一判断的逻辑在于，半导体设备与AI相关企业的收入结构中，国内需求占比相对有限，利率环境改善对其估值端的支撑更为直接。
交通运输、物流和汽车等出口导向型行业则面临盈利压力。日元每升值1日元，大型车企的年度营业利润便可能减少数百亿日元。日本汽车零部件行业已有企业将2026财年汇率假设从此前的159日元调升至更保守的水平，以反映海外销售收入换算缩水的现实。
出口管制政策也在重塑半导体设备行业的增长路径。日本财务省数据显示，2026年前4个月日本半导体制造设备出口同比下降3.6%，其中对中国出口下降19%，中国市场份额从上年同期的36%降至30%。对于以中国为主要终端市场的设备厂商而言，日元升值带来的价格竞争力削弱，与出口管制导致的订单减少形成叠加效应。
截至9月11日收盘，日经225成分股中汽车与半导体板块的估值差异已扩大至近三年较高水平。这一分化能否收敛，取决于日本央行下周的加息节奏、美国通胀数据的走向，以及原油价格能否从高位回落。
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