全球“抢铜潮”到来，铜价刷新历史新高！
伦敦盘的钟声与一座仓库的消失
2026年9月的第一个交易周，伦敦金属交易所交易大厅的铜报价屏上，数字停在了14779美元/吨。这个价格刷新了LME期铜有记录以来的最高值。与此同时，上海期货交易所沪铜主力合约同步突破110000元/吨。两个市场的铜价几乎在同一时间窗口内完成对历史高点的改写，而触发这一轮价格重估的起点，并非某一座矿山的停工，而是大西洋彼岸一项尚未完全落地的关税预期。
从2025年初开始，市场对美国可能对进口精炼铜加征关税的预期持续发酵。这一预期直接改变了全球铜库存的地理分布。贸易商和下游加工企业将原本流向亚洲和欧洲的铜现货提前锁定至美国仓库，以规避潜在税负。据公开市场数据，2025年下半年至2026年上半年，美国可交割铜库存持续攀升，而非美地区的可流通库存则降至多年低位。库存的物理迁移，最终转化为非美市场现货升水的抬升，进而推动期货价格上行。
供应端的收紧不是新故事，但程度在加深
铜精矿供应紧张并非近期才出现。自2023年起，全球主要铜矿品位下降、新项目投产延后以及部分产铜国政策扰动，已使铜精矿加工费持续走低。进入2026年，智利、秘鲁等主要铜矿产区的产量数据仍未见明显改善。据公开行业数据，2026年上半年全球铜精矿产量同比增速不足1%，而同期全球精炼铜需求增速约为2.2%。供需缺口在精矿环节率先显现，随后向精炼铜环节传导。
库存端的变化放大了这一矛盾。LME非美国仓库的铜库存自2026年二季度起持续下降，注销仓单占比一度升至40%以上。这意味着可立即用于交割的铜数量有限，空头在临近交割时面临较高的挤仓风险。沪铜市场同样呈现低库存特征，社会库存和保税区库存均处于近年同期低位。现货升水在多个交易日维持较高水平，反映出即期供应的紧张程度已超过远期预期。
产业利多被定价后，宏观变量接手定价权
产业层面的利多因素——矿端收紧、库存下降、现货紧张——在本轮上涨中已获得较充分的交易。从沪铜持仓结构和LME远期曲线看，市场对近端紧张的定价已较为充分，后续依靠产业因素进一步推升价格的边际动能可能减弱。这一判断在多家机构的近期报告中均有体现。中金公司大宗商品研究团队在9月初发布的报告中指出，铜价对供应扰动的敏感度正在下降，宏观预期的边际变化将成为下一阶段价格方向的主导变量。
宏观层面的核心变量有两项：美联储的货币政策路径，以及美国精铜关税政策的最终落地形式与税率。前者决定美元计价的大宗商品整体估值中枢，后者则直接决定库存迁移是否持续、非美市场供应紧张是否进一步加剧。两者之间存在联动：若关税税率高于预期，非美市场可能面临更严重的现货短缺；若美联储降息节奏慢于预期，则美元走强可能对铜价形成压制。高盛大宗商品研究在最新月度展望中同样表达了类似判断，认为铜价的上行空间将更多取决于宏观因子而非矿端数据。
从历史脉络看，铜价在每一轮供应驱动的上涨后期，往往会出现定价逻辑的切换。2006年至2007年、2010年至2011年的铜价上行周期，均经历了从供应紧张定价转向流动性宽松与通胀预期定价的过程。本轮行情中，低库存与高现货升水的组合为价格提供了底部支撑，但能否在历史高位之上继续拓展空间，取决于宏观预期是否形成正向共振。
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