日本养老基金回流国内债券，配置意愿创十八年新高

一场静默的资产搬家正在日本养老金账户里发生

东京一间中型企业年金基金的事务室里，投资委员会成员围坐在长桌旁，面前的屏幕上投影着最新一期的资产配置方案。过去三年间反复出现的一个议题，在这个季度的会议上被推到了更靠前的位置：是否继续削减海外债券，把更多资金放回日本国内债券市场。这个场景并非孤例。2026年4月至6月，摩根资产管理对日本82只养老基金展开的问卷调查，记录下了一场规模虽不喧哗、方向却异常清晰的变化。

调查数据显示，9.8%的受访基金计划在未来一段时间内增加日本国内债券的配置，而计划减少配置的仅占1.2%。两者之差达到8.6个百分点，创下这项调查自2008年开始以来最大差距。换句话说，看多日本债券的养老基金比例，正以近十八年来最显著的幅度超过看空者。

数字背后是对冲成本与利率预期的双重挤压

推动这场转向的首要因素，是对冲成本的长期高企。日本养老基金持有海外债券时，通常需要通过外汇对冲来锁定汇率风险。近年来，美元与日元之间的利差维持在高位，导致日本投资者对冲美元资产所需支付的成本持续攀升。对许多基金而言，对冲后的海外债券收益率已明显缩水，部分品种的实际回报甚至低于同期限日本国债。削减海外债券配置，成了成本压力下的理性选择。

日本国内利率环境的变化同样在起作用。日本央行在2024年退出负利率政策后，长期国债收益率逐步回升。尽管回升幅度有限，但对于长期面临“无资产可配”困境的日本养老基金来说，国内债券重新具备了纳入组合的吸引力。约62%的受访基金表示，正在考虑改变国内债券投资的管理方式。这一比例透露出，资金回流并非简单的买入持有，而可能涉及久期调整、品种替换与委托管理架构的重新设计。

从资产端看，日本养老基金长期面临人口老龄化带来的支付压力。根据日本厚生劳动省历年公开数据，公共养老金体系的参保人数增长趋缓，而领取人数持续上升。企业年金与各类基金需要在支付义务与投资收益之间维持平衡。海外资产一度是增厚收益的重要来源，但当对冲成本吃掉大部分溢价，回流国内债券便从备选项上升为优先项。

对日本债市与全球资金流向的外溢效应

养老基金作为日本国内债券市场的重要买方，其配置意愿上升，首先作用于日本国债与地方债的需求端。若更多基金将新增资金或海外撤回的资金投入国内债券，将对收益率形成一定下行压力，同时提升市场深度与稳定性。对于日本***而言，这也意味着国债发行的消化压力可能有所缓解。

从全球视角看，日本养老基金长期以来是美欧债券市场的重要参与者。持续削减海外债券配置，意味着部分资金将从美元、欧元资产中撤出。单只基金的调整幅度或许有限，但当数十家基金在同一方向上加总，其对特定期限、特定品种的边际影响便不可忽视。调查中未披露具体规模数据，但方向性变化本身已足以引起国际固定收益市场的关注。

摩根资产管理的这项调查始于2008年，彼时正值全球金融危机，日本养老基金的资产配置一度趋于保守。十八年后，创纪录的配置意愿差距出现，背景却与当年不同。这一次，驱动力量不再是危机冲击下的被动防御，而是成本收益核算下的主动调整。

截至发稿，日本厚生劳动省与日本银行未就养老基金债券配置趋势发布新的官方说明。上述调查数据来源于摩根资产管理公开发布的季度调查报告，调查对象为日本82只养老基金，覆盖企业年金与公共基金等多种类型。

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