希音IPO定价48.56港元，估值较高峰缩水超七成

最终定价落定，募资约136亿港元

8月31日，希音国际控股（SHEIN，00625.HK）在港交所公告，最终发售价为每股48.56港元。公司计划全球发售约2.8亿股B类股份，另有15%超额配股权，超额配售股份数量为41,998,500股。希音预期B类股份将于9月1日上午九时开始在联交所买卖。

每股发售价48.56港元，另加1%经纪***、0.0027%证监会交易征费、0.00015%会财局交易征费及0.00565%联交所交易费。每手100股，入场费约4999.92港元。联席保荐人为高盛、摩根士丹利及摩根大通。

按最终定价计算，希音本次IPO募资约136亿港元（约17亿美元），对应市值约265亿至270亿美元。这一估值较2022年私募市场近1000亿美元的估值高峰缩水约七成。

暗盘交易承压，市场态度审慎

定价公布同日，希音在港股暗盘市场遭遇明显抛压。据公开交易数据，富途暗盘最低触及35港元，跌幅约28%；耀才暗盘低见40.02港元，跌幅逾17%；辉立暗盘低见41.60港元，跌幅超14%。利弗莫尔证券暗盘收报42.10港元，较招股价下跌13.30%，每手账面亏损646港元。

富途证券高级分析师Bevis Ho表示，当前投资者认为AI和机器人主题的潜力比快时尚更大。U Ethical Investors国际股票组合经理Sam Wyatt指出，希音“显然错失了最佳时机”，电商对投资人的吸引力已大不如AI。

希音此前先后考虑在美国和英国上市，均未能成行。此次转战港股，市场对其上市后表现仍存较大分歧。

估值压力从何而来

按最终定价计算，希音IPO的预估市盈率超过15倍，高于恒生指数10.7倍，亦约为竞争对手Temu母公司拼多多（7.4倍）的两倍。彭博行业研究估算希音价值在220亿至250亿美元区间，低于其IPO目标估值。

估值缩水的背后是基本面的显著变化。据招股资料，希音2023年、2024年、2025年净收入分别约321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元。但增速已明显放缓——2026年第一季度净收入约90.52亿美元，同比增幅仅约1.1%。同期公司录得约9900万美元净亏损，主要受可转换可赎回优先股公允价值亏损约3.28亿美元影响。2023年至2025年，公司履约成本占收入比例已由42.1%升至45.6%。

监管环境的变化进一步挤压了希音的商业模式空间。美国持续维持低值包裹de minimis豁免暂停，欧盟自2026年7月1日起对150欧元以下跨境小包裹征收每件3欧元固定关税。与此同时，欧盟将希音、Temu等主流跨境平台定性为事实进口商，需承担清关合规连带责任。这些政策变动直接冲击了希音依赖的低价直邮模式。

本次IPO引入七家基石投资者，包括博裕资本、老虎环球、泛大西洋投资、腾讯、景林资产、泰康人寿和瑞银资产管理新加坡，合计认购约3.83亿美元。其中五家为希音现有少数股东或其紧密联系人。基石投资者持股设有6个月禁售期。

行业影响：跨境电商资本化分水岭

希音是2026年港股规模最大的跨境电商IPO。其上市表现将检验市场对“出海四小龙”等中国跨境电商企业的估值逻辑——从规模扩张驱动转向盈利可持续性驱动。

东方财富证券在研报中指出，希音上市后具备长期发展与价值重估潜力，美国及欧洲跨境小包免税政策取消及监管趋严可能带来阶段性压力，但公司全球品牌、柔性供应链、用户规模和现金流构成坚实支撑。不过，也有分析认为，在美欧关税壁垒与Temu的激烈竞争下，希音的增长前景面临不确定性。

希音创始人兼首席执行官许仰天持有约30%股权，以上市定价计，其个人净资产由高峰时逾230亿美元降至约80亿美元。公司采用不同投票权架构，许仰天与联合创始人合共持有约90%投票权。

希音9月1日正式挂牌后的股价表现，将成为衡量市场对快时尚跨境电商估值容忍度的关键标尺。在AI热潮主导的全球投资环境下，传统电商模式能否重新赢得资本青睐，仍有待观察。

投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。

本文由AI辅助生成