长投权益法：对净利润的调整
增收不增利：105亿营收换不来利润正增长
8月27日，柳药集团（603368）交出了一份让投资者心情复杂的半年成绩单。上半年营业收入105.26亿元，同比增长2.19%；归母净利润3.69亿元，同比下降14%。增收不增利的反差背后，是这家广西医***通龙头正在经历的一场“集采阵痛”。
从2025年全年209.26亿元营收、7.09亿元净利润（同比降17.01%）的业绩底色来看，利润下滑的趋势仍在延续。而2026年一季度2.25亿元净利润、同比19.02%的降幅，已经提前释放了上半年的压力信号。
两重利空叠加：补税与集采双重挤压
柳药集团在公告中将净利润下滑归结为两大因素：补缴部分优惠税款及滞纳金，以及中药饮片、中药配方颗粒实施集采后相关品种毛利同比下滑明显。
补税属于一次性非经常性因素，但集采的冲击则是结构性的。据公开信息，第十一批国家集采2026年上半年在全国落地执行，覆盖55个品种，平均降幅超50%；第十二批集采随后启动，65个品种采购规模约600亿元。柳药集团的中药饮片和配方颗粒业务恰恰处在这轮集采的靶心。
从业务结构看，柳药集团的主营收入中，医药批发占76.49%、医药零售占17.41%、医药工业占5.64%。虽然医药工业占比不高，但正是工业板块的中药饮片和配方颗粒承受了最直接的毛利压缩。公司在2026年6月的业绩说明会上曾透露，工业板块净利润下降主因之一就是集采政策逐步执行带来的毛利下滑。
批发端同样承压。据公司副总裁曾祥兴在业绩说明会上的表述，受集采降价、院端控费及公司对风险客户销售的控制等影响，批发端业绩承压。这与2025年报披露的逻辑一脉相承——集采扩面导致批发端相关品种毛利下滑。
行业共性压力下的个体突围
柳药集团的困境并非孤例。据中物联医药物流与供应链分会统计，2026年上半年医***通行业市场规模约1.54万亿元，同比增长约4%。但行业增长的同时，集采常态化与医院端控费持续推进，传统分销业务的利润空间正在被不断压缩。医***通板块在2026年上半年也是医药生物行业中跌幅居前的子板块之一。
面对行业性压力，柳药集团并非被动等待。公司在AI信息化建设方面已有布局——据公开信息，公司已组建超百人的信息研发团队，并与华为合作打造智慧供应链智能化改造项目。在工业板块，管理层表示将通过优化排产、规模化生产降本，并以集采为契机推动产品进驻市场。
从2025年经营性现金流净额10.78亿元、同比增长28.52%的数据看，公司在现金流管理上已有改善。但利润端的压力何时能够缓解，仍取决于集采政策的进一步消化和工业板块新市场的拓展进度。
投资者关切的核心问题在于：营收仍在增长，利润却持续下滑，这种背离的拐点何时到来？从目前的信息看，补税是一次性因素，但集采对中药饮片和配方颗粒毛利率的压制是持续性的。公司管理层在业绩说明会上表达了对工业板块“逐步恢复增长”的信心，但具体时间表尚不明确。
对于一家业务覆盖广西100%中高端医疗机构的区域流通龙头而言，守住基本盘并非难事；但要在集采时代找到新的利润增长点，需要的不仅是信心，更是实实在在的转型成效。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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